（原标题：多家大型公募“试水”ETF！“头部游戏”如何后来居上？两大根本问题……）
继长城基金后，ETF赛道再迎新入局者。
券商中国记者近日从业内获悉，兴证全球基金等数家大型公募正在准备布局ETF。相关公募不仅作出决策，还就布局产品赛道展开了调研。
这些公募都是业内知名大机构，但为何在此前的ETF浪潮中没有行动，如今才后知后觉？从券商中国记者多方采访来看，这与各家公司战略定位有关，此前坚守主动权益，如今才意识到了ETF“入场券”的重要性。
但也要看到，ETF虽是“头部游戏”，大公募之间同样存在较大差异。ETF的长足发展，要直面两个根本问题：一是如何形成稳定持续的利润来源，二是如何找到差异化突围抓手。
数家头部公募“试水”ETF
“近期试水ETF的公募，主要是几家大型基金公司。”7月4日一位沪上公募内部人士对券商中国记者表示，这几家公募有些是之前就有ETF系统设备，时隔多年后再度发行；有些是准备上新系统，从零开始布局ETF。“在业内看来，这几家公司是具备资金实力的，早几年就应该布局ETF了，但由于各种原因拖到了现在。”
发出明确布局信号的是兴证全球基金。根据该公募官网近日披露的ETF业务系统采购项目信息，其采购的系统名为ETF业务系统采购项目-赢时胜估值和PCF等。在这之前，兴证全球基金发行过普通指数基金，但没发过ETF。
另外是一家银行系公募和一家以主动权益见长的基金公司。深圳一位公募市场人士对券商中国记者称，这两家公募目前正在布局ETF。其中，银行系公募很早之前发过ETF，但近些年来暂停了，接下来会重新做起来。以主动权益见长的那家公募，近两年发行过不少指数基金，近期也要开始布局ETF。这家以主动权益见长公募的一位内部人士对券商中国记者回应称：“具体的确切消息目前尚未了解到，但业内都觉得我们公司应该搞ETF了。”
除上述信号外，个别公募已在ETF发行上释放出了进一步动态。券商中国记者从业内获悉，一家准备布局ETF的基金公司，首只产品拟定为沪港深科技相关ETF，目前已在进行渠道等方面的沟通工作。另有基金公司已在管理层层面做出ETF布局决策，相关部门就布局的赛道方向，展开了调研工作。
“ETF是指数基金中的一种，基金公司布局会在原有基础上进行。无论是普通指数还是指数增强，基金公司会把做得好的赛道，作为ETF业务的切入点。比如，有些基金公司此前在红利低波上做出了一些规模产品，未来的ETF布局大概率会从红利低波ETF入手。”华南一家中型公募品牌营销人士对券商中国记者称。
为何现在才加入？
ETF是基金业发展大势所趋，上述提及的公募也都是业内知名公司。市场热议点在于，这些公募在此前的ETF浪潮中没有行动，如今才后知后觉顶着白热化竞争压力加入？
从券商中国记者统计情况来看，从2023年至2025年5月，ETF领域并没出现过新的发行人，直到今年6月长城基金加入，以及本次兴证全球基金等大型公募跟进。而根据晨星数据，2015—2024年这十年里，被动ETF在被动权益类基金中的占比，从38%一路攀升至90%。
“多数头部公募在本轮ETF浪潮前就已入局，这是趋势也是普遍规律。国内ETF始于2004年，在2020年前后就已是较成熟的产品，理应是所有全产品线公募业务的一部分。兴证全球等若干大型公募迟迟未进，可能是出于某些自身因素考量。”一家中小公募高管人士对券商中国记者称。
沪上一家中型公募的北京分公司高管对券商中国记者表示，迟迟未布局ETF的几家公募，与他们一直以来对主动权益的坚守有关。“这些公募的主动权益此前在业内颇具辨识度，这几年一直在坚守，坚持不做ETF。但ETF毕竟是大趋势，个别公司同一个股东的其他兄弟公募，这几年都布局ETF了，业务步调始终是要一致的，现在就准备要做ETF了。”
“实际上，主动权益和ETF是并行不悖的，但不少人一直用对立视角去看待。”华南一家公募的中层人士对券商中国记者表示，主动权益和ETF都可以是权益基金的重要部分，ETF不是对指数的简单跟踪复制，更多功夫是在指数挑选、策略识别、误差跟踪等方面，考验的是收益与风险识别能力。这种能力的习得和培养，和主动权益投资历练密不可分。“新进的大型公募在ETF发展上依然是有机会的，未来会有单只规模过万亿的ETF出现，但和早几年相比竞争会更为激烈”。
“头部游戏”当中也有弱者
ETF一直都被称为“头部游戏”，头部公募占据绝大部分份额。但实际上，头部公募内部同样存在较大差别。一方面，前述公募高管表示，大型公募一直都是指数基金业务的主要力量。特别是ETF，在发展早期需要相当投入成本，既有设备系统固定投入，还有产品发行、渠道沟通、持续营销等变动成本。
“在相当长时间里，基金公司需要从固收等其他成熟业务中腾出资源来反哺培育，周期可能还不短。从这个角度看，ETF要做大做强，具有优势的依然是大型公募，正是因此，大型公募一直在热门或创新ETF产品中表现出了明显优势。”该公募高管称。
以2025年为例，多种热门产品的率先试水者均以大型公募为主。比如，将于7月7日发售的10只上证AAA科技创新公司债ETF，被认为是“填补场内科技金融债基”空白，发行人均来自大中型公募，不仅有易方达基金、华夏基金、嘉实基金、南方基金、富国基金，还有招商基金、博时基金、广发基金、鹏华基金和景顺长城基金。此外，年内有过的基准做市信用债ETF、中证A500ETF等热门产品，也均以头部公募为主。8只基准做市信用债ETF，分别来自华夏、易方达、博时、南方、广发、天弘6家头部公募，中小公募仅有海富通和大成基金两家。
另一方面，一位长期跟踪研究基金产品的基金人士对券商中国记者表示，头部公募间的ETF发展也存在显著分化。各家公募资源禀赋不同，个别银行系公募无论是公司本身还是股东，在ETF经验上可能会稍有不足，难以找到发力点。
Wind数据显示，截至7月4日全市场53家基金管理人非货ETF规模为4.15万亿元，但管理规模超过1000亿元也仅有10家，且10家公募的累计规模达到3.33万亿元，占比超过80%。其中，华夏基金和易方达基金非货ETF规模，分别突破7500亿元和6500亿元，华安基金、博时基金、国泰基金、富国基金、广发基金五家公募的非货ETF规模不足2000亿元。十名之外的，天弘基金、汇添富基金、工银瑞信基金、鹏华基金等公募的非货ETF规模不足1000亿元，招商基金、银华基金的非货ETF规模甚至不足500亿元。
甚至，不少大公募的ETF（特别是细分主题ETF），也会面临清盘困境。Wind数据显示，截至7月4日全市场一共有107只股票ETF的规模不足5000万元，不少是来自华夏基金、富国基金、嘉实基金、博时基金等头部公募。嘉实基金刚于今年4月中旬成立的嘉实上证科创板工业机械ETF，截至7月2日已连续40个工作日基金资产净值低于5000万元。此外，今年初成立的华夏创业板50ETF、富国创业板50ETF，以及成立于2024年下半年的华泰柏瑞中证油气产业ETF、广发国证粮食产业ETF，规模均跌破5000万元。
需直面两大根本问题
上述头部公募混战现状，业内人士大多认为是ETF发展的初期状况。但随着发展持续深入，基金公司要想从ETF中脱颖而出，依然要直面两大根本问题：一是ETF如何形成稳定可持续的利润来源，二是如何找到差异化突围抓手。
一位了解ETF运营情况的市场人士算过一笔账：大体来说，基金公司的ETF业务要想盈利，规模需做到1000亿元以上；单品类ETF盈利，规模需到十亿元级别。另一方面，一只普通ETF的做市费大约要数十万元。在多家公司同时竞争情况下，一只热门ETF要做到10多亿体量，做市费基本要去到1000万元。加上投放导流，像中证A500ETF这样的热门产品，投入成本基本要过亿元。他举例说道，某家公募ETF业务一年的收入大约有6亿元，此前盈利能有1个多亿，但如今只能有数千万水平。
“即便是头部公募，依然难言形成规模壁垒，主题ETF规模过小、管理费不高，加上营销投入和做市费等支出，ETF难以形成稳定盈利来源。和短期盈利相比，基金公司先拿到‘入场券’更为重要。只要在场，未来就可能有机会。”前述华南公募人士称。晨星（中国）研究中心认为，降低基金费率成为基金公司打开市场的手段之一。美国ETF2024年净运营费率为0.12%，中国ETF为0.42%，其中两国的股票型ETF净运营费率分别是0.11%、0.43%。随着国内ETF市场发展，基金公司可能进一步推动行业费率水平下降。与此同时，国内基金公司可以考虑采取积极开发新型ETF产品，以及在服务上实现差异化等方法，提高ETF产品的溢价能力。
截至目前，业内对ETF差异化发展的谈论已并不少。博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳对券商中国记者表示，截至目前，我国指数投资生态体系已初步形成，未来的产品创新会具备巨大的空间。例如运用期权的下跌保护、备兑增强等策略ETF，透明模式的主动ETF等，是未来主要发展方向。
根据摩根资产管理预测，到2030年全球主动ETF规模将从2024年底的约1万亿美元增至2030年的6万亿美元，主动ETF增速有望显著超越被动ETF增速。摩根资产管理全球ETF业务主管TravisSpence表示，被动ETF领域的同质化竞争及低费率压力，为主动型产品通过差异化策略开辟新空间。他进一步表示，主动ETF在固收领域大有作为，比如中国债券在2024年底市场规模居全球第二，但ETF渗透率不足1%，主动管理策略可填补信用债、利率债的配置空白。此外中国还可将主动管理策略（如行业轮动、ESG主题）融入ETF框架，满足市场多元需求。
责编：杨喻程
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校对：杨立林
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